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城投债是少有的估值洼地

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来源: 作者: 2019-07-02 14:57:08

城投债是少有的估值洼地

自2月份以来,市场对中低等级信用债的认可度逐渐上升,尤其是城投债市场日益回暖。但值得关注的是,虽然同为城投债,其在交易所和银行间两个市场表现却不尽相同,前者由于交易相对连续,反应较为灵敏,收益率下行较快,而银行间市场交易量相对稀少,因此中债估值反应较为迟钝,收益率具有一定黏性。以上市交易时间较长的08长兴债中国台球协会毕业教练员名单20160608和09怀化债为例,截至3月28日,两只债券在银行间市场的估值收益率分别为9.95%和8.87%,而在交易所市场的收益率则为7.37%和7.50%,两市场收益率差异较大。

从趋势上看,交易所城投债收益率的大幅下降并非偶然,对银行间城投债应该具有一定的领先艾伦称赵心童让人心惊但还稚嫩赞其前途无量性。目前城投债市场大幅回暖的条件已基本具备。主要表现为:第一,流动性相对宽松的局面已经形成。2009年和2010年城投债收益率的大幅下降都是在流动性宽松的背景下完成的,而当前3%左右的回购利率水平和相对宽松的资金面可以为城投债回暖提供流动性条件;第二,市场对信用风险的担忧明显缓解。包括发改委、银监会等主管机关对于平台贷款、城投债的相关政策支持使得信用风险有所缓解,进而有利于市场风险偏好的回升;第三,一级市场明显回暖。自今年2月以来发行量明显上升,且一级市场需求踊跃,上市后具有一定的溢价,这同样是城投债整体市场回暖的先行指标;第四,其他券种收益率降至低位。其他券种收益率降至低位,才能凸显城投债高收益率的相对优势,目前利率产品和AAA高等级债收益率降至低位后,已经开始震荡上升,而AA级别中等评级债收益率在大幅下降后,相对优势有所降低,城投债高收益率的价值已经非常明显。

对于银行间城投债市场,后续回暖的概率较高,是二季度不确定的市场中相对确定的品种,也是少有的价值洼地。由于估值收益率将对城投债的市场评估和二级交易产生影响,因此对于具体券种的选择,需要对中债估值的相关特征进行分析。具体来看,中债估值收益率变动具有一定的结构性特征,分化较为明显,且更多参考的是短融中票收益率的美洲豹来力杯巡回赛李忠伟顽强奋战孟凡宇摘冠走势。具体表现为:第一,期限越短,则估值收益率下降幅度越大,近期年的降幅最为明显;第二,评级越高,则估值收益率下降幅度越大,近期主体评级AA和AA-的券种收益率降幅最为明显。因此上述特征可能将成为未来二级市场对存量城投债进行挑选的标准,即中短期的AA和AA-评级城投债收益率在未来的下行幅度可能较大,存量券的估值收益率曲线可能成陡峭化和评级重心下移的趋势。

当然,我们还需要关注城投债市场面临的一些风险,主要可能有两类:第一,城投债作为地方直接债务融资的主要渠道之一,市场认可度的上升和主管机关审批趋于加速可能将使得城投债的发行明显放量,山口达也已和被害女子和解宣布无限期停工目前我们预测今年城投债发行量将达3000亿元左右,供给的上升可能给市场形成一定压力;其二,对平台贷款政策的定点微调和对经济增长相对乐观的预期是我们看好城投债市场的重要支撑,如果信贷政策的放松相对迟疑,经济出现持续下行,则需要关注信用风险偏好转而下降的风险。

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