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中国证券分析师行为研究报告

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来源: 作者: 2020-09-14 17:02:49

中国证券分析师行为研究报告 2005年以来,人民币升值、股权分置改革与中国经济高速成长这三大因素相互交融并产生叠加效应所引发的大牛市已经走过了将近23个月的历程。一年多来的牛市走得洋洋洒洒,在中国乃至整个世界都产生了巨大的财富效应。与此相对应的是,曾经不受欢迎的证券分析师也迎来了春天,开始掌控证券市场话语权,引导资本市场中主流机构投资者累计高达3万亿元的资金流向。知名分析师越来越抢手,并已经开始成为券商、基金等机构的争夺人才。 整体而言,中国证券分析师行业处在比较初级的发展阶段上。从规模上讲,截至2006年12月底,全国共有证券公司104家,经中国证监会批准的具有从事证券投资咨询业务资格的证券咨询公司102家。获得证券投资咨询资格人员达到2万人,其中具有执业资格的证券分析师已经超过6000人。我国证券分析师行业经过十几年从无序到有序的发展,在普及市场知识、引导投资理念、推动市场创新等方面发挥了重要作用,证券投资咨询机构在经营方式、管理水平和制度建设等方面取得了很大进步。 为了更好对中国证券分析师群体进行研究,在《21世纪经济报道》支持下,课题组参考胡奕明(2002)等学者的思路重新设计了调查问卷,并以首届21世纪金牌分析师评选活动部分数据为基础,对中国证券分析师的行为模式、关注因素、选用工具、个人特征(学历、专业、经验等)及其对分析师盈余预测和股票评级绩效的影响等问题进行了调查。 课题组向参加首届金牌分析师评选的分析师共425名发放了调查问卷,最后共回收问卷51份,回收率为12%。从分析师样本的性别分布情况看,主要以男性分析师居多,占总体样本80.39%,女性分析师占19.61%;样本分析师年龄主要集中在30-40岁,占总体样本60%,30岁以下占31.11%,40岁以上占8.89%。 从分析师所在券商的分布看,隶属于2007年上半年交易额全国前十券商的样本占53%;43.14%是所在券商的首席分析师、总监或者研究主管;88%是硕士学位,本科和博士学位分别占4%和8%;分析师的专业背景主要是金融和财务,占总体样本37%,其次是产业经济占22%,会计和统计分别占8%和2%,其他专业背景包括管理学、MBA以及理工科,如化工等专业背景;分析师的工作经验主要集中在4-6年,占总体样本41%,其次是3年及以内在27%,6-8年占20%,8年以上工作经验占12%。参加调查分析师基本都有证券分析师资格,少数分析师持有CFA等其他执业资格。 所有分析师都从事过多项分析工作,所有分析师都对公司所在行业进行分析(100%),对公司会计报表分析与评述也达到98.04%,对公司经营活动进行分析和评价占94.12%;在具体的分析工作中,所有分析师都对股票做盈余预测,对股票进行价值分析和出具买卖建议均为96.08%,相对较少的分析工作主要是股票发行定价,不过也占到88.24%。 什么公司吸引分析师关注 调查发现,对投资者利益的保护、公司信息披露水平、能否获得第一手资料、公司治理完善程度、公司风险高低是吸引分析师关注的重要因素。 由于对投资者利益保护、信息披露水平、公司治理都是为了保护投资者利益,可见分析师非常关注上市公司对投资者利益保护。分析师还关注是获取有价值信息的难易程度,分析师通过收集公开和私人信息对上市公司进行研究,获取信息的难易程度直接影响其成本和收益,因素“与被分析公司比较熟悉、关系密切”(均值=2.27)也表明分析师在选择上市公司跟进有这层考虑。另外,市场对分析师分析的股票是否兴趣(均值=2.35)也是分析师考虑的主要因素,这说明了分析师提供服务过程对服务接受方的考虑,因为服务接受方也是对分析师服务质量的直接评价者。 分析师对信息的关注与解读 首先,从分析师对信息来源的关注度看,证券分析师是通过从公开和私下搜集信息来评估公司的当前绩效并对未来进行预测,建议投资者买入、卖出或者持有等投资建议的,因此,占有信息对分析师而言非常重要。 调查表明,中国证券分析师的信息来源呈现几个特点: 一、证券分析师对上市公司公开披露信丝锥绞手息非常重视,无论是年报、半年报、季报还是临时性公告均值都很高,来自管理层的预测也是分析师重视的,另外分析师还很强调通过走访或者访谈与公司管理层取得联系获得直接信息、参加上市公司发布会、业绩说明会等。 二、分析师普遍认为不会使用来自市场传闻或者小道消息,由于市场传闻和小道消息可能是内容本身也可能是作为一种线索,从现实经验看,对这个信息来源的评价还尚难做出判断,但是从与公司相关人员私下交流(、面谈)可见(均值2.37),分析师在获取信息的渠道上仍然是比较重视这种私人性沟通方式。 三、分析师对来自媒体、其他公司以及本公司其他部门的“二手”资料比较重视。 四、分析师似乎也比较重视学术刊物,这一方面可能是分析师基本都是硕士学位,具有较高的研究能力;另一方面国内学者关于证券市场方面的研究成果也逐渐增多,很多研究方法和研究角度都具有启发意义,对提升分析水平很有帮助。 其次,从分析师关注的信息类型重点程度看,关于公司的市场和竞争定位高居榜首(均值=3.92),其次是行业内部比较的信息(均值=3.85),连同管理层目标与远景(均值3.56),这都表明分析师在对上市公司进行研究中普遍更关注公司的战略性价值,而不是财务绩效(年度财务数据,均值=3.81;公司历史绩效的统计数据和比率,均值=3.40);进而管理层的前瞻性信息(管理层预测、筹资计划、投资计划)也是分析师重点关注的信息(均值=3.73),这与分析师的信息来源中对管理层预测给予较高评价是一致的。 财务报表的分部(地区、产品线等)信息也具有较高的均值(3.52),这表明国内分析师的观点与国外分析师的调查也是比较一致的。余下依次是公司治理水平(均值=3.40)、公司的能力与资源(均值=3.35)等。另外,尽管关于企业的社会在今年非常流行,但是学术界研究发现社会究竟在多大程度上能够反映公司价值还有待进一步研究,事实上分析师对这个信息的关注也是比较低的(公司的社会,均值=2.60)。 再次,从分析师解读信息的方法和工具看,有效的证券分析必须借助很多分析工具和方法。分析师在对多家上市公司进行比较中,中国分析师表现出对“运用图表等直观工具加以比较分析方法”的关注和重视(均值=3.65),其次是列举数字和案例的论证方式(均值=3.45),运用简单的统计方法(均值=3.20),运用较少的是“建立统计模型”(均值=2.48)。 可见,在分析师的研究中并没有要求采用很多很高深工具和方法,而是更强调报告对客户使用的便利性和易懂性,所以在研究方法中更多采用很直观的研究方法。 分析师的说服行动及其绩效评价 有研究表明,尽管个体投资者有很多信息来源,但他们把分析师研究报告作为投资决策最有影响的来源之一。在这些报告中,分析师以有信息含量且对投资者有用的方式展示重要事实。分析师的目的是通过传递判断来最终影响投资者行为。 从沟通角度讲,分析师与投资者之间的沟通框架是分析师作为信息的提供者,而投资者是作为信息的接受者。类似来自分析师的这种说服沟通是如何被评估的主要取决于两个因素的综合作用:(1)受众(如投资者)事先对沟通者(如分析师)信息的预期;(2)沟通者的结论支持还是不支持预先的设想。从分析师研究报告的构成看,主要包括投资建议和对观点的论证两个部分。毛巾清洗设备因此,分析师如何对其观点进行论证也是分析师说服工作的重要方面。 调查表明,借助图表等直观工具进行论证仍然是分析师在说服报告使用者按照报告采取行动的重要努力(均值=3.24)。其次是对公司战略、治理、运营等方面的分析评价(均值=3.12),这也与分析师重视对公司战略性信息的结论是一致的。此外均值超过2.5还有:强调所在公司的资质(均值=2.80),加大同行比较分析(均值=2.58),强调以往预测的准确性(均值=2.56),采用海量数据进行论证分析(均值=2.50)。其中,强调以往预测的准确性在某种程度上能说明,分析师是比较关注声誉的。 与说服心理学不是很一致的是,分析师普遍不是很关注投资者的预期或者可能的反映,如强调报告不受本公司与评价公司业务关系的影响(均值=2.27),尽量使分析结论与投资者预期一致(均值=1.48)得分都比较低。这也从另外一个侧面反映分析师还不是很重视其研究报告受众的心理反应,而这对投资者是否按照其结论进行行事具有重要的影响。 分析师在资本市场中发挥重要作用,那么国内分析师如何评价自己研究报告所起作用或影响的评价呢? 调查发现,作为机构投资者的参考(均值=3.18)是分析师认为自己报告的最重要作用。影响股票的市场形象(均值=2.51),表明分析师还是比较认可这个效应。事实上,已有研究表明,分析师买卖意见和书面评论会影响公司在资本市场的声誉。影响当前价格(均值=2.51),表明分析师比较认同自身研究对股价的影响。 国外的实践表明,分析师的重要性体现在其对公司未来业绩的影响。至于在“指导普通股民的投资行为(均值=2.43)”、“促进上市公司与投资者之间的信息沟通和互动(均值=2.39)”、以及“作为所在券商投资参考(均值=2.12)”、“上市公司决策参考(均值=2.10)”、“纠正上市公司不当做法(均值=1.86)”、“影响股票流动性(均值=1.73)”等方面,分析师并没有显著意识到。 什么因素影响分析师绩效 课题组以分析师自我评价得分、机构主观评价、分析师预测与估值绩效,以及后二者加权得到的绩效作为其绩效代理变量,综合考虑分析师性别、工作年限、职务、学位、年龄、分析工具、关注信息类型、所在公司等因素对其绩效的影响,构建计量模型进行检验。 研究发现:(1)分析师所在券商是否是交易量前十的券商对其分析师绩效有正面的显著影响。规模较大的券商可能为其分析师提供了较好的研究基础和研究条件。(2)分析师的头衔,即是不是研究总监、首席分析师等对其分析绩效也有相当显著的正面影响。(3)分析师的学历对其研究绩效也有显著的正面影响。(4)分析师的经验对其绩效的影响也是显著的。以工作年限衡量的分析师个人经验越高,分析师预测越准确,越受机构欢迎。根据“干中学”(learningbydoingmodel),重复可以提高业绩。(5)分析师的信息掌握能力以及分析师对研究方法的掌握对其绩效没有显著影响。从理论上分析,分析师的信息掌握能力越强,则其预测准确性应该越高。初步可能性的原因可能在于,一是代理变量选择存在误差,课题采用分析师关注的信息类型作为其掌握信息能力可能存在一定缺陷;二可能是研究样本较少。(6)分析师性别、年龄、专业背景对其绩效没有显著影响。 为了探索分析师的信息来源是否会对其绩效产生影响,我们将分析师的信息来源分成四类:使用公开信息(分析师使用上市公司年报、半年报和季报以及临时性公告的频率);与上市公司直接沟通(分析师与上市公司管理层的访谈、参加上市公司发布会、业绩说明会等会议、使用管理层的正式演说、管理层的盈余预测的频率);间接信息来源;以及传闻和私下沟通。 根据各变量的描述性统计结果,分析师最常使用的是公开披露信息,均值为4.43;其次是与上市公司直接沟通,均值为3.57;然后是私下沟通,均值是2.46,可见分析师还是比较重视与上市公司的私下交流;最后是间接信息,均值为2.35。 构建回归模型分析上述四种信息来源对分析师绩效的影响,回归结果表明,分析师通过与上市公司直接沟通对其绩效可折叠手推车有显著影响。就综合绩效而言,相关系数为17.30,在5%的显著性水平下显著;对主观评价绩效而言,相关系数22.46,同样在5%的显著性水平下显著。
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